注：文中数据来源于抱尔钟秀（2014-2017）年度公开财报，财报下载自全国中小企业股份转让系统官网。其中，2014-2015年度数据选自挂牌前公开转让说明。

前言

任何时候的信息都是不完善的，我们只利用公司公开发布的信息，不利用内幕或私下道听途说的信息。

那么，完全利用公开信息的分析，其结论是否有效呢？关于这一点，我想留待大家看完之后自己去做判断。

一直以来，虽然有人质疑挂牌新三板茶企财报数据真实性问题，但他们拥抱资本市场并敢于公开经审计的财报，这些先行者更多的是值得大家学习。

需要强调的是，财报分析会对公司财报的信息质量做逻辑对照，并非为了揭露会计舞弊和会计假账，主要是分析公司的内在价值。

安徽省抱尔钟秀茶业股份有限公司（文中简称：抱尔钟秀）一家集茶叶生产、加工、销售、研发为一体的企业，主要涉及茶叶、霍山石斛和基地建设。

处于新三板基础层的抱尔钟秀有以下特点：

1）典型家族企业：公司董事长和总经理由文亮1人担任，且前十大股东有文亮妻子和妻弟；

2）关联交易问题：存在向关联方销售产品和担保等问题；

3）原料供应问题：公司毛茶原料以外购为主，存在供应和价格波动风险；

4）产品研发较弱：产品以传统原叶茶为主，新产品和衍生物开发较少；

5）存货余额较大：存货账面价值较大，存货资产显著增加；

6）客户和供应商：前五大客户和供应商集中度最高分别为：41.10%和65.49%，有集中度较高的风险；

7）公司治理风险：2016年度发生关联方资金占用，且未履行决策程序；

8）自身经营层面：公司存在大额短期借款，持续经营能力存在较大不确定性。

一 抱尔钟秀简介

1 公司简介

抱尔钟秀是集茶园基地、加工贸易、茶文化推广于一体的现代农业产业化企业，拥有一支高素质的营销、管理、生产与研发队伍。

抱尔钟秀产品拥有地理性关键资源，区域外企业无法轻易替代。

公司经营地理标志产品霍山黄芽、霍山黄大茶，霍山石斛、六安瓜片的生产与销售，部分产品已通过有机认证。

公司采取“直销+经销，线上+线下”的销售模式，建立了完善的销售渠道。

通过与农业专业合作社、茶农以及经销商紧密合作，形成了包含全产业链的可持续发展的现代生态农业发展模式。

现旗下拥有茶艺会馆、茶叶专卖店数家，安徽省16个城市全覆盖，全国八大城市拥有经销商，进入商之都、北京华联等超市，全国经销商超过200家。

抱儿钟秀正以“打造中国黄茶品牌，重振霍山黄芽贡茶雄风”为理念，逐步实现规模化、标准化、清洁化、智能化、品牌化、电商化的生产和销售。

2 抱尔钟秀在新三板那些事

2010年1月，“霍山抱儿钟秀茶业有限公司”成立。

2015年12月，公司名称变更为“安徽省抱儿钟秀茶业股份有限公司”。

2016年8月，抱尔钟秀挂牌新三板，成为中国黄茶第1股。公司是霍山目前唯一一家致力于打造霍山黄芽高端品牌的高新技术企业。

2014—2017年度，抱尔钟秀收到的政府补助分别为：98.64、431.75、362.41和1049.58万元；

同期，抱尔钟秀净利润分别为：44.35、332.65、334.81和437.64万元。报告期内，抱尔钟秀政府补助都高于净利润，存在过度依赖政府补助的风险。

2018年5月，抱尔钟秀召开股东大会审议通过权益分派方案，以公司现有总股本1175万股为基数，以资本公积金向全体股东每10股转增6股，总股本增至

1880万股。

2018年7月，抱尔钟秀拟发行股票不超过578.0347万股，募集资金金额不超过人民币2000万元，但截至目前没有募资成功公告。

二 抱尔钟秀赚了多少钱

表1 抱尔钟秀总营收、净利润、毛利率（2014—2017年度）

1 从抱尔钟秀总营收来看

最高营收为2017年度约5028万元，最低营收为2014年度约为3088万元。

报告期内，抱尔钟秀总营收整体呈显著上升趋势。主要系公司优化产品结构，加强市场推广铺货，拓展茶旅和加强消费者教育。

2 从抱尔钟秀净利润来看

最高净利润为2017年度约438万元，最低净利润为2014年度约44万元

报告期内，抱尔钟秀净利润整体呈上升趋势，主要系总营收显著增加，而且高于成本增加。

3 从抱尔钟秀毛利率来看

抱尔钟秀最高毛利率为2015年度36.73%，最低毛利率为2016年度30.00%。

报告期内，抱尔钟秀毛利率先增后减，整体呈上升趋势。

毛利率变动幅度最大发生在2015和2016年度，2016年度毛利率较2015年度下降了6.7个百分点。主要系公司生产性固定资产的增加，使公司固定生产费用（折旧费用）增长幅度较大所致。

表2 抱尔钟秀资产负债率（2014—2017年度）

4 从总资产来看

最高总资产为2017年度约10692万元，最低总资产为2014年度约6813万元。

报告期内，抱尔钟秀总资产整体呈显著上升趋势。

总资产增长率最高发生在2016和2017年度之间，主要系以下3点：

1）应收账款：2017年度经营业绩大幅增长，货款未及时收回所致；

2）存货：2017年度公司加大了黄茶和黄大茶的开发及存储所致：

3）在建工程：2017 年新建了“抱儿钟秀茶宿工程”，并未投入使用。；

5 从总负债来看

最高总负债为2017年度约7884万元，最低总负债为2015年度约5112万元。

报告期内，抱尔钟秀总负债整体呈上升趋势。

总负债增长率最高发生在2016和2017年度之间，主要系抱尔钟秀在2017年度积极扩大茶叶生产基地规模，使得公司对资金的需求量不断增加。

面对快速增长的资金需求，公司主要通过银行短期借款解决，导致公司负债率较高，2017年末公司资产负债率为74.3%，对公司经营可能产生不利影响。

6 从资产负债率来看

资产负债率最高为2014年度81.96%，最低为2016年度69.81%。

报告期内，抱尔钟秀资产负债率整体呈下降趋势。但报告期内公司资产负债率一直处于较高水平，公司经营存在较大的不确定性。

三 抱尔钟秀现金流量概况

表3 抱尔钟秀现金流（2014—2017年度）

1 从经营现金流量净额来看

2014—2017年度，经营活动产生的现金流量净额最高为2016年度约1254万元，现金流量净额最低为2017年度212万元。

2017年度经营活动产生的现金流量净额较2016年度同期减少1041.58万元，主要系公司进行了原材料-黄茶的收购，导致经营活动产生的现金流量减少。

2 从投资现金流量净额来看

2014—2017年度，投资活动产生的现金流量净额最高为2014年度-589万元，现金流量净额最低为2015年度约-1026万元，主要系2015年度购置固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金较2014年度同期增加677.86万元。

3 从筹资现金流量净额来看

2014—2017年度，筹资活动产生的现金流量净额最高为2017年度约604万元，现金流量净额最低为2015年度约-300万元。

筹资活动产生的现金流量净额变动幅度最大值发生在2015和2016年度之间，2016年度筹资活动产生的现金流量净额较2015年度同期下降363.09%。主要系以下2点：

1）公司吸收投资收到的现金减少，2015年吸收投资收到的现金为415万元，2016年没有吸收投资收到的现金；

2）公司支付的其他与筹资活动有关的现金增加所致。

4 风险提示——流动资金不足和资产抵押的风险

由于规模不断扩大，抱尔钟秀的营运资金需求逐渐增大。

2014—2017年度，抱尔钟秀通过向短期、长期借款的方式累计间接融资金额分别为：3900、4700、4900和5500万元人民币；但2014—2017年度公司总营收分别为：3088、3550、4130和5028万元。

报告期内，年度总营收都高于间接融资金额，运营风险较大。

2017年度末公司流动比率为0.48，流动比率处于较低的水平，偿债能力较弱。未来若银行信贷政策收紧，或因经营业绩下滑而导致公司现金流入减少，公司将面临较大的偿债风险。

四 抱尔钟秀靠什么赚钱

公司采用传统渥黄工艺，创造黄茶非凡品味，打造霍山黄芽顶尖品牌。其中，主导产品“抱儿钟秀”、“金竹坪”牌黄芽茶已通过QS与有机产品认证。

此外，公司还经营黄山毛峰、六安瓜片等茶叶产品，兼营石斛等预包装食品兼散装食品销售。

表4 抱尔钟秀产品分类分析（2014—2017年度）

从主要营收产品来看，抱尔钟秀主要产品为茶叶、石斛和瓜片。

2014—2017年度，茶叶营收整体呈上升趋势。

2017年度最高约为4083万元，2013年度最低约为2806万元。

2014—2017年度，瓜片营收整体呈上升趋势。

2016年度最高约为724万元，2015年度最低约为117万元。

2016年度开始，抱尔钟秀增加了霍山石斛的销售，带来了新的营收增长点。

五 抱尔钟秀存货账面价值概况

表5 抱尔钟秀存货账面价值分析（2014—2017年度）

报告期内，抱尔钟秀存货主要为原材料和库存商品。

1 从存货总的账面价值来看

2014—2017年度，存货总的账面价值先减后增，整体呈上升趋势。

2015年度最高约为833万元，2017年度最低约1771万元。

报告期内，抱尔钟秀有存货余额较大的风险，进而导致资产综合收益低。

2 从原材料账面价值来看

2014—2017年度，原材料账面价值先减后增，整体呈上升趋势。

2016年度最高约为623万元，2017年度最低约为1399万元。

3 从库存商品账面价值来看

2014—2017年度，库存商品账面价值先减后增，整体呈上升趋势。

2015年度最高约为51万元，2017年度最低约为234万元。

六 抱尔钟秀科研实力

表6 抱尔钟秀专利、研发和员工人数概况（2014—2017年度）

1 专利和发明专利数量

抱尔钟秀属精制茶制造业，2016年度财报显示其拥有7项专利、3项发明专利。

2 研发金额和研发金额占营收比例

该公司研发金额和研发金额占营收比例较高，并获评为高新技术企业。

3 员工人数和教育程度

抱尔钟秀为典型的家族企业，财报显示该公司董事长和总经理均为文亮。

公司前十大大股东中有文亮的妻子杨晴，还有杨晴弟弟杨均。

2014—2017年度，员工总人数不变，维持在48人。

2014—2017年度，员工本科（含）以上学历人数不变，维持在8人。

小结

抱儿钟秀立足于茶叶行业，具有较成熟的生产技术、完善的销售渠道、密切的合作基地和全面的管理体系。

该公司以新三板上市为契机，抓住机遇快速发展，公司先后成为中国茶叶百强企业，高新技术企业，安徽省农业产业化龙头企业。

抱尔钟秀是以经营霍山黄茶为主的茶企，公司持有的“抱儿钟秀”品牌先后荣获“安徽十佳网货品牌”、“中国黄茶推荐品牌”等荣誉。

但根据其自身财报，抱尔钟秀存在以下5点重要风险：

1 短期偿债风险

随着客户对公司黄茶品牌质量的认可，公司积极扩大茶叶生产基地规模，使得公司对资金的需求量不断增加。

面对快速增长的资金需求，公司主要通过银行短期借款解决，导致公司负债率较高。若银行信贷政策收紧，或因经营业绩下滑而导致公司现金流入减少，公司将面临较大的偿债风险。

2 依赖经销商销售的风险

2017年通过经销商的销售收入占主营业务收入比例为66.88%，较前两年有所下降，但仍存在经营业绩依赖经销商的风险。

如果经销商由于外部经济环境、政策环境变化等原因大规模降低对公司产品的采购，将会使得公司的经营业绩遭到严重不利影响。

3 食品安全风险

公司自设立至今未产生过食品安全事故，但仍有可能因质量监控措施未严格执行、加工程序操作不当等，导致出现产品质量和食品安全问题，从而对公司声誉和业绩造成不利影响。

4 自然灾害风险

公司茶叶原材料主要供应地来源于安徽省霍山县，霍山县位于安徽西部、大别山腹地，自然资源丰富，生态环境优美，是著名的茶叶之乡，现有茶园13万亩。

虽然霍山历史上发生重大自然灾害的情况较少，但若在茶叶采摘季节遇到极端天气变化，仍会对原材料品质产生重大影响，进而影响公司最终产品品质，给公司生产经营带来风险。

5 依赖政府补助的风险

公司已将政府补助作为非经常性损益进行会计处理并披露，如果政府补助政策在未来发生重大变化，或公司不再具备享受政府补助的条件，可能会对公司整体盈利水平产生一定的影响。

为应对重要风险，抱尔钟秀将采取以下几个方面的经营策略：

1）扩大经营规模，丰富产品结构

公司近三年来与安徽农业大学联合研发的系列黄茶产品，市场前景看好。

2）依托公司的茶叶产业生态园，打造全供应链

公司正积极打造从种植、初加工、冷藏、配送到销售的全供应链服务体系，并通过技术支持与当地农户、种植大户建立紧密的合作关系，努力打造自有品牌，实现茶叶的精品化生产。

同时，利用大别山区独特的旅游生态资源带动公司茶叶旅游产品的销售，实现一、二、三产业的有机融合。

3）在未来公司资本实力充足的前提下，深耕产业链

选择合适的时机布局高附加值的茶叶深加工领域（如开发速溶茶、袋泡茶、保健茶等），深度开发黄茶降血糖等保健功效。

4）大力发展公司电子商务渠道销售

公司电子商务交易在 2015-2017 年连续蝉联全网黄茶类目销量第一。

5）积极进行股权融资

通过新三板市场等渠道加强股权融资等资本运作手段，通过股权融资引入外部投资，调整公司资本结构，增强公司盈利能力。

注：需要强调的是，本文初衷只是基于公开文字和数据向大家介绍抱尔钟秀。

如果有文字和数据错误，给当事人造成困扰，那我要先说声抱歉。但我们会尽最大努力，希望提供客观、理性、中立的信息。图片来自抱尔钟秀公开资料和网络，如有侵权请联系删除。

此外，本文有参考部分网络公开资料和数据，再此一并致谢。祝好！